之前在发表的《小而美的公司—柳药股份》的评论中，有位粉丝希望我能分析一下华润三九，今天刚好有时间就应这位粉丝的要求，写一下华润三九这家公司。
如果阅读此文的朋友有想要分析的公司，可以给我留言，我也会尽量满足大家。
正式介绍华润三九之前，我们先来看看它现在的估值如何
估值近5年平均市盈率19.25，当前市盈率17.98，处于明显低估状态，投资安全边际较高。
当前的pe估值为22%，也就是所当下的pe值比历史上22%的时间要高。
好了，正文开始
华润三九是干嘛的
主营业务三九主要有两大业务板块，自我诊疗业务和处方药业务，营收占比分别为63.34%和32.53%。
初看数据，你会发现处方药占比怎么突然下降了这么多，去年同期为43.28%，今年上半年大幅降到32.53%，营业额也降至18.97亿。其实仔细一想你或许就会明白，为什么处方药营业额降了，而自我诊疗没降。
处方药是需要医生开方才能拿药，受新冠疫情影响，医院患者数量下降、线下销售及市场活动开展困难，导致处方药业务同比下降38.83%，这也是很正常的。
我们来看看具体的业务
自我诊疗（CHC）业务
自我诊疗业务主要面向消费端，直接面向消费者。
公司的自我诊疗业务覆盖了感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并在积极向健康管理、慢病管理产品等领域延伸。
作为公司的明星产品，品牌多次位居中国中药口碑榜前列，主要有“感冒灵”、“皮炎平”、“三九胃泰”、“小儿感冒”、“抗病*口服液”、“好娃娃产品”、“气滞胃痛颗粒”、“天和骨通贴膏”、“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液”等。
目前公司在积极调整产品结构，提升专业服务能力，拓展新渠道覆盖。
先后上市了“维柔”皮肤健康护理产品、养胃舒低糖型等产品，推出了多款爆珠IDai口罩。
并打造了今维多与三九益普利生品牌系列产品。
在好娃娃品牌下引入了赖氨酸磷酸氢钙颗粒、DHA乳铁蛋白等新品，进*母婴高端保健市场，满足消费者多样化需求。
截至年6月底，公司“完美药店”项目已经覆盖了近20个城市，拥有超过家核心连锁终端。
自我诊疗业务占营收的比重为51.56%（采用19年末的数据主要是年上半年处方药业务数据失真），毛利率59.01%，这个毛利率还算挺高的，一般毛利率超过40%，就说产品具有明显的竞争力。
处方药业务
处医院，通过专业医院销售公司的处方类药品。
公司处方类药品主要覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，拥有参附注射液、理洫王牌血塞通软胶囊、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、金复康口服液、茵栀*口服液等多个中药处方药品种，在中药处方药行业享有较高声誉，并在产品管线中逐步补充了有较高临床价值的化药产品。
公司处方药业务还涵盖抗感染领域，拥有新泰林、阿奇霉素、红霉素肠溶胶囊等抗生素产品以及镁加铝咀嚼片、汉防己甲素片、地氯雷他定等产品。
处方药业务营收占比43.28%，毛利率高达80.07，市场竞争力非常强。
看完了主营业务，我们再来详细的剖析下，看看下公司的财务状况如何
先来看看毛利率吧
毛利率毛利率常年维持在60%-70%之间，比较稳定，总体呈上升趋势。
与同行业比还是一个比较高的水平，像中药行业的长牛股片仔癀也才45%左右，而行业龙头云南白药的毛利率也仅有30%左右。
所以，从毛利来看，公司的业务还是比较暴利的，挣钱较同行业来说比较容易。
再来看营业收入如何
营业收入可以看到，营收逐年增长，从16年的89.82亿增长到19年的.02亿，年复合增长率17.85%，还算是一个较高的水平。
但我们同时也看到17、18年进入高速增长期，19年又增速放缓，年由于处方药的拖累，导致营收下滑，所以，我们重点来看下19年营收放缓的原因。
通过读19年财报，我们发现营收放缓主要有以下两点
1、受保健品市场整治“百日行动”影响，圣海CMO业务客户订单减少，营收出现明显下滑。
2、受限抗*策及药品集中带量采购*策的影响，公司19年抗感染业务业务营业收入与去年基本持平。
保健品市场整治行动有利于进一步规范市场，随着监管的加强，位于行业四五线的小企业将加速出清，像三九这样的头部企业将占据更大的市场份额，所以总体来讲，这部分的影响只是暂时的。
而随着仿制药一致性评价和带量采购*策的推进实施，抗感染业务的市场竞争风险和价格维护风险存在着进一步加剧的可能，所以短期内仍将面临较大的压力。
所以，从营收上来讲，年还是会有很大的压力
再来看下净利润
净利润净利润逐年上涨，17和18较为稳定，19年爆发式增长，正所谓增幅过大必有妖，我们来看看，19年净利润爆发的原因，看看是否可持续
原来，是出售了子公司股权获得了较大额的一次性收益，当然还有商誉减值，所以19年实际增速为13%。
年净利润增速8.67%,18年10.02%，19年13%，净利润有加速增长的趋势。
再来看看负债
负债资产负债较为稳定，一直维持在35%左右，波动较小。
再来看看现金流
现金流现金流连续5年为正，不过现金流尚不能覆盖全部的负债，当然，对一个企业来讲，只要现金流能够覆盖短期负债就已经足够了，适当的负债可以提高资金的使用效率。否则只存账上收息也是一种巨大的浪费。
我们来看看最近几年的短期负债情况
短期负债可以看到，短期借款占现金流的比重一直都比较低，所以基本不会出现现金流断裂不能偿付贷款的风险，也就是没有债务违约风险。
但上图也反映了一个问题，就是20年上半年短期借款突增至1.75亿，这个似乎有点不正常
我们还是来找找蛛丝马迹，看看发生了什么
很抱歉，在半年报中，并没有发现关于这一块的说明，但同时我们发现了另一项指标的异常，公司的预付账款2.76亿，较上年同期净增1亿元，同比上涨56.84%，或许增加的短期借款只是为了偿付预付账款。
当然预付账款的问题我们稍后会讲
下面我们来看看公司的应收预付账款与应付预收账款如何
营收预付应付始终大于预收，说明公司的行业地位较高，有比较强的话语权，上下游企业为公司提供了数亿的“无息贷款”，而且应收账款占总资产的占比一直在逐年下降，这是一个非常好的趋势，说明公司的经营越来越稳定，未来经营风险不大。
再来看看有息负债和货币资金
有息负债除了16年货币资金不能覆盖有息负债之外，其余年份有息负债对货币资金的占比都很小，说明华润三九货币资金非常的充裕，短期没有不能偿债的风险。
接下来我们看看公司的资产够不够轻
来看看固定资产情况
固定资产注意，上图中的固定资产包含了固定资产、在建工程和工程物资
可以看到，固定资产无论是占净资产还是总资产的比值一直呈下降的趋势，说明公司的资产越来越轻了
固定资产占总资产的比重由16年的24.14%下降到年上半年的18.40%，算是一个比较轻资产的公司，未来维持竞争力所需的成本相对来说比较低，风险也较小。
接下来我们来看下净资产收益率
这也是股神巴菲特最看重的指标
净资产收益率收益率不算低，但也不是特别高，总体而言还是可以的，算不上特别优秀，但也绝对上不上差。
最后后再来说下分红吧
历史分红融资比就是用公司的历史分红总额与历史融资总额（实际融资金额合计总和）相比。
只有历史分红总额大于实际融资金额合计，才是真真正正的好公司。
对于一家上市公司来说，只有历史分红融资比越大，才说明上市公司究竟有多好，否则一切概念、题材、业绩都是伪命题，都是资本市场讲的故事而已！
纵观A股的优质白马股，无一不是有分红融资比的公司，茅台、腾讯、万科、平安等等皆是如此！
有些公司业绩再厉害，从来不分红，股东也没法分享收益，而且从来不分红的公司，业绩都不一定是真的，可能都是会计调整的手段做出来的，让他分红，他没钱分啊。像ST辅仁，在年7月16日，发布公告要给投资者分红。结果到了7月22日，股民的账户上并没有出现应有的分红钱。原来公司可用的货币资金仅为.87万元。而账上的18亿元被控股股东辅仁集团及其关联方违规占用了。
华润三九上市以来历史分红融资比.43%，分红远远大于融资，这也从侧面说明公司不缺钱，现金流较充沛，基本没有暴雷的风险。
总结一下吧，怎么说呢，华润三九这家公司，总的来说还是不错的，各项指标说不上特别优秀，但也绝对不差。
当下对于投资了华润三九的投资者来说，现在的安全边际很高，目前估值较低，潜在的投资收益也很不错；而且行业目前还有很大的发展空间，像三九这样的头部企业还在继续扩大市场份额，当然所面临的竞争也是很激烈的。